Оптималното портфолио за следващото десетилетие

Авторът е началник на проучването на разпределението на активи в Goldman Sachs

Откакто лихвените проценти започнаха да се повишават през 2022 година, вложителите се възвръщат от един от най-големите разтърсвания към техните портфейли — и към тяхната система от вярвания по отношение на диверсификацията на голям брой активи.

Скокът в инфлацията по време на възобновяване от рецесията с Covid-19 докара до една от най-големите загуби за портфейли с голям брой активи за повече от век. Но до тогава елементарните портфейли " купи и задръж ", които вложиха 60 % в акции и 40 % в облигации, бяха извънредно сполучливи за настоящето потомство вложители. Инфлацията към този момент е като цяло нормализирана. И по този начин, какво е оптималното портфолио за идващото десетилетие — добре ли е просто да се върнем към 60/40?

Съвременната доктрина за портфолиото, препоръчана от носителя на Нобелова премия Хари Марковиц, ни разрешава да намерим така наречен „ оптимално портфолио “ с най-висока възвращаемост по отношение на риска, включващо капацитет за диверсификация. След това това портфолио може да се комбинира с пари или да се усили ливъридж, според от толерантността към риска. Погледнато обратно, портфолиото 60/40 в действителност обезпечи най-високата възвръщаемост, поправена по отношение на риска от 1900 година насам, само че през 10-годишните хоризонти на вложение оптималният микс от активи имаше огромни съмнения и рядко беше тъкмо 60/40.

Всъщност оптималният микс от активи през трите десетилетия до рецесията с Covid-19 беше по-скоро 40/60. Подпомогнати от ниската и закотвена инфлация, облигациите имаха мощен бичи пазар и осигуриха изгоди за диверсификация посредством буфериране на акции по време на епизоди, когато вложителите възприеха метод на „ изключване на риска “. Но от 2022 година дълготрайните облигации се показват зле. Докато доходността на облигациите в този момент е по-висока и покрай междинните в дълготраен проект, променливостта на лихвите остава висока. Кривата на доходността на облигациите с друг падеж също е плоска. Тези фактори допускат дребна изгода в съпоставяне единствено с паричните средства.

В резултат на неприятното показване на облигациите от 2022 година насам — само че също и на мощната възвръщаемост на акциите — оптималният портфейл през последното десетилетие се измести покрай 100 % акции. Не е изненадващо, че цената на дълготрайните облигации в портфейла остава под въпрос. С по-голямата неустановеност по отношение на инфлацията през идващите години, както и възходящия риск от фискалните политики и по-високите съотношения на държавния дълг към Брутният вътрешен продукт, облигациите също станаха по-рискови.

Все отново съществуването единствено на акции в портфейла наподобява безразсъдно след мощното рали и поради нарасналите оценки на акциите, изключително в Съединени американски щати. Очакваната награда за финансов риск — т.е. предстоящата свръхвъзвръщаемост за акции по отношение на облигации — е в долния завършек на своя исторически диапазон. Това може да отразява продължаващите опасения по отношение на инфлацията или по-дългосрочния оптимизъм за напредък.

Смятаме, че последното е по-вероятно, частично заради софтуерните революции като генеративния изкуствен интелект и новите медикаменти за намаляване, само че също и заради извънредно високата рентабилност на софтуерния бранш в Съединени американски щати. По време на предходни интервали на висок напредък на продуктивността, като 20-те и 50-те и 60-те години на предишния век, акциите също превъзхождаха облигациите за продължителни интервали от време.

Потенциалните неподходящи трендове за акциите обаче включват: деглобализация, както икономическа, по този начин и геополитическа; декарбонизация, с по-голям риск от шокове в предлагането на първични материали и възходящи разноски по отношение на изменението на климата; и демографски трендове като по-нисък приръст на популацията, по-високи равнища на подвластни хора и неравноправие в приходите.

Така че за идващите години виждаме стойност в това още веднъж да бъдем по-балансирани в портфейлите с голям брой активи. Необходима е по-широка диверсификация за диверсификация на структурните опасности. Оптималното портфолио за идващото десетилетие може да бъде една трета акции с користолюбие към акции за „ напредък “, една трета облигации и една трета действителни активи.

В това портфолио акциите за напредък биха обезпечили по-целенасочени излагане на възстановяване на продуктивността и диверсифициране на риска от разстройства. Ключово предизвикателство е, че акциите са склонни да плануват по-висок напредък на продуктивността, преди той да се материализира, което води до разширение на оценката и нараснал риск от надплащане. С към този момент нарасналите оценки на акциите на напредък, вложителите ще би трябвало да бъдат селективни в преследването на бенефициентите от бъдещите софтуерни революции.

Облигациите ще обезпечат отбрана при положение на застоялост с по-висока действителна рентабилност. В момента те вземат поради ниската инфлация, само че в случай че растежът на цените се ускори, излагането на действителни активи в оптималния портфейл може да помогне за диверсификация на рисковете. Те включват акции с ценова мощ в области като инфраструктура, недвижими парцели и артикули. Така че вложителите биха могли да слагат спомагателни 20 % от портфейла си в акции в допълнение към вложенията в акции за напредък. Останалите действителни активи могат да отидат в облигации, обвързани с показателя на инфлацията.

Това пътешестване ни връща към портфейл почти 60/40. Но оптималното портфолио за идващото десетилетие би трябвало да се оправи с капацитета за увеличение на растежа на продуктивността и риска от по-висока и по-нестабилна инфлация. Това значи повече целенасочени експозиции в акции и облигации.